ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ ME Company

ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ

Вход для клиентов

Нарушая правила

Учитывая нынешнее неприглядное состояние мировой экономики, мы по крайней мере можем быть благодарны, что все не так плохо, как было в 2009 г., не говоря уже о 1931 г. Нам не угрожает ни один из этих ужасных сценариев. Верно? Есть много причин подумать, что мировая экономика будет в будущем двигаться так же, как и в последние два года. Однако риск нового болезненного спада, хотя по-прежнему небольшой, увеличивается. Рост риска связан с неожиданным возрождением монетарного феномена, который фактически не наблюдался со времен золотого стандарта 1930х гг.  В период между Первой и Второй мировыми войнами золотой стандарт вызвал серьезные проблемы в мировой экономике. В идеале предполагалось, что этот стандарт будет работать довольно эффективно. Экономики, использовавшие стандарт, привязывали свои валюты к золоту и следовательно ко всем остальным валютам золотого стандарта. Если у страны появляется большой дефицит платежного баланса, коррекция должна происходить автоматически. Для оплаты импорта, превышающего экспорт, золото должно вытекать из дефицитной экономики. Поскольку все циркулирующие в экономике деньги должны в определенной степени обеспечиваться золотом, отток золота вынуждает центральный банк изымать деньги из экономики, вызывая дефляцию. Падение цен повышает конкурентоспособность дефицитной экономики, и дефицит в конечном счете ликвидируется, а отток золота прекращается. Коррекция упрощается за счет параллельного процесса в профицитной экономике; приток золота позволяет увеличить денежную массу и инфляцию, что снижает конкурентоспособность и обеспечивает приток золота.  

Однако такая динамика может быть сопряжена с проблемами. На сегодняшний день золотые запасы могут только сокращаться; в итоге экономика остается без золота, а система лишается высоких дивидендов. Однако запасы могут увеличиваться в течение неопределенного времени. И это возможно, если профицитный центральный банк не будет придерживаться «правил игры» и предпочтет очистить притоки золота вместо того, чтобы одновременно с этим увеличивать денежную массу. Страна, нарушившая правила (из-за нежелания допустить более высокую инфляцию или ослабить конкурентные позиции своей экономики), поставила бы мировую экономику в тяжелое положение: изъяв золото из мировой монетарной системы, и возложив бремя коррекции на дефицитные экономики. На практике экономики нарушали правила игры. Но по некоторым причинам до Первой мировой войны эти нарушения не приводили к разрушениям в мировой экономике. Во-первых, общие золотые запасы увеличивались благодаря разработке новых рудников, поэтому инфляционная тенденция была неотъемлемой частью системы. Во-вторых, золотые запасы были относительно хорошо сбалансированы в богатых странах, и за счет этого большинство экономик могло какое-то время управлять оттоком, не провоцируя опасения по поводу возможных девальваций. И в-третьих, существовал разумный уровень сотрудничества между центральными банками, которые в целом воздерживались от принятия мер, которые могли дестабилизировать систему (например, рост процентных ставок значительно выше уровней, установленных в дефицитных экономиках).

С другой стороны, кратковременный золотой стандарт, существовавший между войнами, принес большие неприятности. Британия отказалась от золота, оказавшись с завышенным валютным курсом и слишком маленькими золотыми резервами. Франция, напротив, вернулась к золоту с заниженным курсом валюты и огромными запасами золота; с 1927 по 1932 г. ее доля в мировых золотых резервах подскочила с 7% до 27%. Профицитные экономики не сделали все возможное, чтобы помочь дефицитным странам; притоки во Францию продолжались, так как страна не допускала слишком большую инфляцию. С другой стороны, профицитные экономики иногда повышали ставки в ответ на повышение ставок в дефицитных странах, в частности, чтобы защититься от оттока золота. Это вызвало международное дефляционное давление. Из-за этого экономики и должники оказались в затруднительном положении, что вызвало панику среди банков, которая усилила дефляцию и превратила Великую депрессию в самый страшный экономический катаклизм современной индустриальной эпохи. После Второй мировой войны мир еще раз попытался создать систему фиксированных валютных курсов  и снова потерпел неудачу. Однако поломка системы, случившаяся в 1970х гг., была вызвана инфляционным давлением, а не дефляционной нагрузкой, и потому была гораздо менее разрушительной для мировой экономики: урок, который нынешним политикам стоило бы учесть.

После этого мировая монетарная система превратилась в систему смешанного типа. Еврозона подобна золотому стандарту. Немногие экономики практикуют свободное колебание курса валюты, включая Америку, чья валюта является основной составляющей мировых валютных резервов. А большая часть стран использует регулируемый плавающий курс, когда центральные банки время от времени проводят интервенции для смягчений сильных колебаний или изменения валютного курса. Интересно, могла бы мировая система попасть в ловушку, подобную той, что разрушила золотой стандарт в период между войнами? Здравый смысл говорит – нет. Относительно немногие центробанки защищают твердую валютную привязку и потому обладают полной свободой действий для борьбы с дефляционным давлением. Валютные курсы в основном свободно корректируются для устранения мировых дисбалансов, сокращая потребность дефицитных экономик в дефляции с целью восстановления конкурентоспособности. Касательно последнего пункта существует большое исключение – еврозона, где внутреннее восстановление баланса требует коррекции расходов на оплату труда. Тем не менее, это должно легко контролироваться, так как Европейский центральный банк может определять монетарную политику, а внешний курс единой валюты довольно гибкий. Когда в 2008 г. разразился крупный финансовый кризис, рынки стали опасаться, что случится новый приступ серьезной дефляции. Однако центробанки дали быстрый и решительный ответ. Несмотря на серьезность мировой рецессии, она все же не приблизилась к Великой депрессии. 

И тем не менее. Глядя на экономические события последних нескольких лет, можно выделить две основные угрозы. Первая – повсеместное ограничение нижнего предела процентных ставок до нуля. Согласно учебникам, негативные потрясения в одной экономике не должны ослаблять другие экономики с плавающими валютными курсами относительно этой экономики, поскольку их независимые центральные банки могут компенсировать жесткое давление. Но после того как процентные ставки упали почти до нуля в 2008-9 г., кажется, что монетарная политика в большинстве богатых экономик не смогла полностью свести потрясения на нет. Связан ли этот провал с бессилием центральных банков или с затруднениями при реализации стимулов в условиях нулевого нижнего предела, результат очевиден: монетарная политика не может в полной мере противостоять ветрам, дующим из заграницы.

И здесь возникает вторая угроза: нарушение сотрудничества в сфере валютных отношений. В 2008-9 г. мировые центробанки объединились в борьбе против депрессии. Даже Китай, хотя нельзя сказать, что он сотрудничает с центробанками богатых стран, приложил немало усилий, чтобы сохранить высокие темпы развития экономики. В свою очередь из-за этого в мире появился источник инфляционного давления. Мы больше не живем в том мире. Сейчас кажется, что Китай обладает избыточной мощностью, а уровень инфляции в стране падает. И нет другой крупной экономики, способной обеспечить инфляционное давление, чтобы предотвратить дефляцию и упростить коррекцию в других экономиках. Америка, наиболее вероятный кандидат на эту роль, имеет центральный банк, который регулирует свою кредитную линию даже притом, что инфляция находится ниже целевого уровня и продолжает снижаться. В результате мир оказался в очень опасном положении. Подозрительно большое число центробанков оказалось в ситуации, когда они не могут легко компенсировать дефляционные потрясения. А центробанки, занимающие лучшие позиции для обеспечения инфляционного импульса, открыто отказываются сделать это. Они не соблюдают «правила игры», видимо считая, что в мире (в большинстве своем) с гибкими валютными курсами это делать не нужно. Однако ограничение нулевого нижнего предела предполагает, что необходимость в этом есть, так как дефляционное давление в одной экономике разрастается из-за недостаточности ответных монетарных мер. Кто-то должен возглавить движение по уходу мировой экономики от нулевого нижнего предела. Но экономики, которые кажутся наиболее способными достигнуть этого – и это в первую очередь Америка – скорее способствуют антиинфляционным движениям, а не поддерживают рост инфляции.

Мировая экономика по-прежнему не такая слабая, как в 1930х гг., и она могла бы наладить свои дела, но у нее, возможно, мало времени из-за опасно слабых взаимосвязей в еврозоне. Дефляционное давление вызывает напряжение в политическом и экономическом союзе, который плохо оснащен для борьбы с трудностями. И развал еврозоны, если он произойдет, возможно, спровоцировал бы экономическую катастрофу, сопоставимую с Великой депрессией.  В последние несколько лет центробанки хвалили себя за то, что им удалось увести мир от второй Депрессии. Ну что ж, парни: задача еще не выполнена.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex